史玉柱沽空民生银行再调查港交所详解淡仓规则

港交所独家回应淡仓规则

9月17日，民生银行(600016)A、H股分别下跌1.57%、1.87%。所有中资银行中，民生银行H股跌幅最大。

同日，香港经济通数据显示，民生银行H股沽空股数1237.95万，沽空金额7813.3万港币，占总成交额比例从上周五的13.55%升至27.91%。

“为降低买入成本，六月份我们少量购买了等额的三年后交割的卖出看跌期权(卖出淡仓)。记者不懂卖出淡仓属做多，与买入淡仓不同”。

对于本报9月14日独家报道《双面史玉柱(微博)：民生银行沽空真相调查》，史玉柱于15日通过微博做出回应。

一名为长余量化对冲投资基金的人士在微博中亦对史玉柱的说法给出质疑：“史到底是卖出还是买入看跌期权？没说清楚？求高人指点。”

17日，记者专门就此采访港交所，对照相应答复，如史玉柱声称的卖出看空期权属实，则他对民生银行H股看好。但问题是，此前他曾表示卖出淡仓，据港交所回应，这一行为又纯属卖空，因卖空须先借入要卖空的股票。

史玉柱做多疑云

今年6月，史玉柱着手建立民生银行H股淡仓时，有关其与国际大行对赌便在坊间流传，有媒体斯时对史玉柱民生银行H股操作动向给予报道，这一切源于史发布的一条微博。

史玉柱6月7日发微博称：“香港的投行金融产品很丰富。比如，投资者在二级市场买入某股票或认股权(好仓)时，同时向投行承诺：三年后的今天，如果股价低于现在股价的50%，投资者就向投行支付金额=现在股价的50%-3年后的股价，该行为(淡仓)可大幅降低买入股票的成本。”

该微博发布后就被质疑其表述模糊，除对其所持金融衍生产品属性难以准确判断外，更无足够证据证明史玉柱自今年6月开始逐步加码的淡仓中，一定就包含其在微博上公开宣传的那种类型的衍生品。

因史玉柱并未详细披露与国际大行就民生银行H股股价对赌协议的具体内容。所以将史玉柱持有民生银行淡仓，与其卖空看空期权联系在一起，并无切实证据。

史玉柱称其所建立淡仓是卖出看空期权，但数据显示，截至目前，在国际大行发行的认沽认购权证及牛熊证中，民生银行H股没有一只认沽权证设立发行，也没有一只熊证存在，民生银行H股的购沽、牛熊比例均为100%。换言之，国际大行没有一家公开对赌做多民生银行H股。

由此产生的问题是，且不论史玉柱是否有资格卖出看空期权，从现有的产品信息看，根本无法找到史玉柱的交易对手。

单纯从产品设立属性看，国际大行设立认股权证、牛证，代表国际大行看空，与个人投资者在市场上对赌，反之，国际大行设立发行认沽权证、熊证，则代表其看多。

深圳一位长期做港股交易的人士告诉记者，“在香港发行权证是需要牌照的，史玉柱是否有发行设立相关金融衍生品的资格还是个大问号。应该是他暗中和某些国际大行签订对赌期权，把手中的股票质押给国际大行，以用于开展民生银行的沽空业务，类似国内的融券业务。”

史玉柱淡仓真面目

史玉柱关于卖出淡仓为积极做多之说，则被指挑战市场对香港好仓、淡仓基本概念理解的底线。

港交所对淡仓的定义是，假如你：(1)根据借贷协议借入股份；(2)你有责任卖出相关股份；(3)如相关股份价格下降你有权收取款项，或如(4)如果相关股份价格下降，你有权避免损失，那么你就属于淡仓。

史玉柱向港交所提交的权益披露数据显示，自2012年6月4日起，史玉柱持有的淡仓比例逐步上升，淡仓占总股份比例从0.19%升至9月6日的0.65%，如史卖出淡仓做多之说属实，那么，其所持淡仓比例应有所下降，但实际上，史玉柱所持淡仓比例在升至0.65%后就一直没有变动。

由此观之，截至目前还无法看出史玉柱有任何积极做多民生银行H股的动向。实际上，今年上半年以来，史玉柱不仅没有做多，反而是在做空民生银行H股。

民生银行8月23日披露的半年报显示，“Vogel Holding Group Limited(由史静女士全资拥有)持有本公司3.44 亿股H 股之好仓(其中的1320万股H 股乃涉及以现金交收的期权)及3760万股H股之淡仓(其中的1320万股H股乃涉及以现金交收的期权)”。

上述信息表明，史玉柱持有的3760万股H股淡仓中，仅有1320万股涉及以现金交收的期权，余下2440万股属于从国际大行手中借入的民生银行H股，用于在二级市场直接抛售。

对此，上述深圳资深专业人士分析，“实际上，史玉柱对民生银行H股是短空长多，他所建立的期权仓位均已对冲，几乎是零风险。而短期抛售民生银行，目的是将来在更低价位买回来。”

民生银行半年报显示，史玉柱的好仓淡仓中同时拥有1320万股民生银行H股期权，说明史玉柱所说卖出看空期权淡仓交易风险早已被其对冲。

值得关注的是，早在6月30日前，史持有的民生银行H股淡仓就已达到目前的3760万股，但8月6日曾发生一笔建立1320万股淡仓交易，而其所持淡仓总数无任何变化。

香港及A股市场多位专业人士分析认为，史玉柱的淡仓可随时调整，时刻不停地做对冲交易。

上述专业人继而称，史身为公司大股东兼董事，只要开设淡仓就意味着对好仓对冲，也就意味着实实在在地要做空，这肯定会被当成负面消息高度关注。那些沽空民生银行H股的国际大行更不会放弃这一绝佳狙击良机和借口。

而前述深圳投资人更是一针见血地指出，“史玉柱对民生银行H股操作短空长多已确定无疑。在近期发生的大举沽空民生银行交易行动中，他也是做空民生银行的一分子”。

香港经济通数据显示，在本轮民生银行沽空高峰的9月5日，市场沽空数量不过4632.5万股，与之相比，目前史玉柱拥有的3760万股淡仓并不逊色。

港交所详解淡仓规则

《21世纪》：个人投资者能否在香港市场卖出淡仓？

港交所：个人投资者是可以进行受监管的卖空活动。在香港，受监管的卖空活动是指进行卖空的一方，必须预先借入要卖空的股票，然后始进行卖空交易，以确保交收日有股票可以交收。根据香港证监会执行的法例，“无货卖空”属违法行为。此外，只有指定证券(包括符合一定市值要求)方可进行有关卖空活动，而进行卖空交易时，卖空的一方并须受《卖空价规则》规限，即是禁止以低于市场当时最好沽盘价的价格进行卖空交易；另外所有卖空交易输入交易系统时亦必须标记。

《21世纪》：股票看空期权的买卖方如何界定，个人投资者能否成为卖空期权的设立方？

港交所：买入认购期权或认沽期权的人称为期权买方，卖出认购期权或认沽期权的人称为期权卖方；个人投资者可透过经纪卖出认沽期权，或卖出认购期权。有关期权买卖方的内容，可参考香港交易所的股票期权的小册子。

《21世纪》：个人投资者如就某个投资品种签订对赌协议，该投资者为看空期权的卖出方，那么卖出的看空期权应归入其持股的好仓还是淡仓？

港交所：假设投资者卖出认沽期权 (包括直接于期权市场卖出或透过投资产品间接卖出)， 这宗交易一般被视为看好的策略。于到期前，认沽期权卖方有责任以行使价买入相关资产(如期权买方选择行使此权利)，认沽期权卖方的潜在风险在于资产价格下跌，因此一般被视为看好的策略。

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